• — Достаточность капитала САО «РЕСО-Гарантия» (далее — «РЕСО-Гарантия») снизилась после выплаты крупных дивидендов в июне 2021 г. и консолидации компании ООО «Медилюкс-ТМ», работающей в сфере медицинских услуг, что способствовало увеличению гудвилла страховой компании.
• — Однако структура фондирования компании «РЕСО-Гарантия» улучшилась после продажи ООО «РЕСО-Лизинг», поскольку долг группы был сосредоточен в основном на уровне этой дочерней компании, и это обстоятельство компенсирует давление, обусловленное снижением достаточности капитала.
• — В связи с этим мы подтвердили рейтинги «РЕСО-Гарантия» и неоперационной холдинговой компании Stanpeak Ltd. на уровне «ВВВ-» и «ВВ» соответственно.
• — «Позитивные» прогнозы по рейтингам «РЕСО-Гарантия» и Stanpeak отражают вероятность повышения рейтингов этих организаций в ближайшие два года в случае повышения достаточности капитала группы в соответствии с нашими прогнозами и дальнейшего улучшения качества ее активов.

28 июля 2021 г. S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг финансовой устойчивости и кредитный рейтинг эмитента российской страховой компании «РЕСО-Гарантия» на уровне «ВВВ-».

В то же время мы подтвердили долгосрочный кредитный рейтинг эмитента Stanpeak, кипрской неопереационной холдинговой компании «РЕСО-Гарантия», на уровне «ВВ».

Прогнозы по рейтингам обеих компаний — «Позитивные».

Подтверждение рейтингов «РЕСО-Гарантия» отражает наше мнение о том, что давление на капитал страховой компании компенсируется улучшением структуры фондирования группы после продажи «РЕСО-Лизинг» в первой половине 2021 г., в результате чего общий профиль финансовых рисков остался неизменным. Мы ожидаем, что долговая нагрузка группы будет оставаться небольшой (менее 10%) в следующие два года. Ранее риски, связанные с повышенным уровнем долга, отмечались на уровне «РЕСО-Лизинг».

По данным на конец 2020 г. достаточность капитала «РЕСО-Гарантия» снизилась до уровня ниже значений для рейтинговой категории «ВВВ». Это объясняется крупными дивидендными выплатами в размере 16,8 млрд руб., которые были выплачены из прибыли за 2020 г. (17% акционерного капитала компании по состоянию на конец 2020 г.). Кроме того, страховая компания отразила в отчетности гудвилл объемом 20,8 млрд руб. после консолидации ООО «Медилюкс-ТМ», работающей в сфере медицинских услуг, в конце 2020 г. (21% акционерного капитала).

Тем не менее мы ожидаем, что достаточность капитала «РЕСО-Гарантия» будет постепенно повышаться до уровня, соответствующего рейтингу «А», в течение двух лет, благодаря генерированию высокой прибыли, если дивидендные выплаты не будут превышать 50% чистой прибыли. Наши прогнозы также обусловлены более жесткими требованиями регулирования капитала страховых компаний в России, вступившими в силу 1 июля 2021 г., которые приближаются к требованиям директивы Solvency II. В то же время возможная волатильность дивидендных выплат и большая готовность компании участвовать в сделках по слиянию и поглощению, чем у сопоставимых организаций, сдерживают нашу оценку ее показателей капитала.

На наш взгляд, качество инвестиционных активов «РЕСО-Гарантия» постепенно улучшается. По нашим оценкам, на 31 марта 2021 г. около 69% инвестиций «РЕСО-Гарантия» относились к инструментам с рейтингами «ВВВ-» или выше (около 56% годом ранее). Это связано с продажей компании «РЕСО-Лизинг», кредитное качество которой мы ранее оценивали в рейтинговой категории «ВВ», что оказывало давление на среднее качество инвестиционного портфеля страховой компании. Мы будем следить за изменением качества активов «РЕСО-Гарантия», чтобы быть уверенными в том, что улучшение качества инвестиций носит устойчивый характер.

Мы ожидаем, что «РЕСО-Гарантия» по-прежнему будет занимать лидирующие позиции на российском рынке страхования иного, чем страхование жизни, и продолжит ориентироваться на сегмент автострахования. По состоянию на конец 2020 г. она занимала третье место среди российских компаний в сегменте страхования иного, чем страхование жизни, с рыночной долей 9,8%. Мы ожидаем, что в ближайшие два года темпы роста страховой премии-брутто «РЕСО-Гарантия» будут составлять около 5% в год, что соответствует нашим ожиданиям для российского сектора страхования иного, чем страхование жизни. Объем страховой премии компании в сегментах авто- и медицинского страхования (которые составляют около 70% страховой премии-брутто компании) возрос на 16% в 2020 г.

Мы отмечаем, что операционные показатели «РЕСО-Гарантия» по-прежнему выше показателей сопоставимых российских компаний, несмотря на повышение комбинированного коэффициента (расходов и убытков) до 89,9% в 2020 г. (в сравнении с 85,3% в среднем в 2017-2019 гг.), вызванного главным образом ростом аквиционных расходов в условиях высокой конкуренции на российском рынке. Мы ожидаем, что комбинированный коэффициент «РЕСО-Гарантия» в среднем не будет превышать 92-93% в следующие два года. По нашим прогнозам, инвестиционный доход страховой компании сократится с 8,1% примерно до 5,5% в 2021-2023 гг. после продажи «РЕСО-Лизинг», которая ранее обеспечивала компании высокую инвестиционную прибыль. Мы также отмечаем волатильность операционных показателей «РЕСО-Гарантия», связанную с колебанием обменного курса национальной валюты и обусловленную значительным расхождением объема активов и обязательств компании в иностранной валюте. По данным на 31 декабря 2020 г. валютные активы «РЕСО-Гарантия» в долларах США и других иностранных валютах составляли 102% капитала компании.

Рейтинг Stanpeak, неоперационной холдинговой компании, владеющей 56,6% «РЕСО-Гарантия», на две ступени ниже нашей оценки кредитного профиля группы («bbb-»), что обусловлено нашим мнением о структурной субординации обязательств неоперационной холдинговой компании по отношению к обязательствам операционных дочерних компаний. Мы не вычитаем дополнительные ступени из рейтинга Stanpeak, поскольку компания не имеет долговых обязательств или планов по их привлечению.

«Позитивные» прогнозы по рейтингам «РЕСО-Гарантия» и его неоперационной холдинговой компании Stanpeak отражают вероятность повышения рейтингов в ближайшие два года в случае повышения достаточности капитала группы в соответствии с нашими прогнозами и дальнейшего улучшения качества ее активов.

Мы можем повысить рейтинги «РЕСО-Гарантия» и, как следствие, Stanpeak в ближайшие два года, если:

• — инвестиционные активы страховой компании с рейтингами «ВВВ-» или выше будут составлять более 70% совокупных инвестиций, свидетельствуя об улучшении качества активов;
• — коэффициент дивидендных выплат страховой компании стабилизируется на уровне не более 50% и компания продолжит демонстрировать сильные показатели страховой и инвестиционной деятельности, что будет способствовать росту капитализации.

Кроме того, чтобы предпринять позитивное рейтинговое действие, мы должны будем убедиться в том, что «РЕСО-Гарантия» по-прежнему проходит наш суверенный стресс-тест.

Мы можем пересмотреть прогнозы по рейтингам «РЕСО-Гарантия» и Stanpeak на «Стабильные» в ближайшие два года, если, вопреки нашим ожиданиям, будем отмечать давление на профиль финансовых рисков страховой компании вследствие следующих факторов:

• — более высоких дивидендов, чем мы предполагали;
• — участия в рисковых сделках по слиянию и поглощению;
• — проведения более рисковой инвестиционной политики; или
• — привлечения нового долга в большом объеме, который может обусловить риски, связанные с ростом долговой нагрузки.

Критерии и статьи, имеющие отношение к теме публикации

• — Методология присвоения рейтингов страховым компаниям // 1 июля 2019 г.
• — Методология присвоения рейтингов группе организаций // 1 июля 2019 г.
• — Присвоение корпоративным эмитентам и региональным и местным органам власти рейтингов на уровне выше суверенных: Методология и допущения // 19 ноября 2013 г.
• — Принципы присвоения кредитных рейтингов // 16 февраля 2011 г.
• — Уточненная методология и допущения: анализ достаточности капитала страховой компании с использованием модели достаточности капитала, рассчитанного с учетом рисков // 7 июня 2010 г.